来源：市场投研资讯
（来源：华泰证券研究所）
1季度GDP及3月经济活动数据预览
概览：受益于出口韧性及去年底财政扩张的提振，我们预计1季度实际GDP增速或维持在5%以上。单月而言，3月工业生产整体提速、但结构或有分化；居民出行活动延续较高景气度，汽车消费同比仍偏强；财政政策较去年同期偏宽松，整体消费环比略强于季节性,同时，3月港口指标显示出口维持韧性，部分受季节性因素推升，关税影响下二季度出口或有所承压。
工业：我们预计3月规上工业增加值累计同比增速从1-2月的5.9%略回升至6.2%左右。高频数据显示，3月全月平均高炉/焦化开工率同比回升4.1/5个百分点。3月随着春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI连续两个月扩张——制造业PMI较2月的50.2%回升至50.5%、高于彭博一致预期的50.4%。
消费：我们预计3月社零总额同比增速4.2%，整体消费环比略强于季节性。高频数据显示3月地铁客运量回升，或显示消费市场有所回暖。一方面，地产周期企稳的可能性上升、一线城市地产价格信号企稳，一、二线城市新建商品住宅房价环比止跌回升；另一方面，今年促消费政策站位提升，以旧换新设备升级扩容，有望支撑手机、家电、汽车等品类消费增长，中国商务部数据显示，截至3月24日，全国汽车以旧换新申请量超150万份；12大类家电以旧换新超2800万台，手机等数码产品购新补贴超5600多万件，电动自行车以旧换新超220万辆。
投资：我们预计3月城镇固定资产投资较1-2月略回升至4.2%，部分受益于政府投资加速。3月高频指标显示水泥等投资活动指标同比回暖，但建筑建材同比仍在低位，可能体现投资活动中结构分化，制造业投资偏强而房建仍待改善。3月全月——水泥开工率高于去年同期1.7个百分点，而建筑钢材成交量低于去年同期11.4%。房地产方面，二手房成交同比维持高位，3月1-30日，44城新房成交面积同比降幅较1-2月的1.3%小幅走阔至1.8%，而22城二手房较1-2月的27.4%加速上行至33.5%，其中一线城市新房/二手房成交同比上行17.3%/44.1%。
通胀：我们预计3月CPI同比回升至0.1%左右，PPI同比降幅略收窄至2.1%。3月农产品价格总体回落，猪肉/蔬菜价格环比回落5.0%/5.5%，但月底呈现企稳回升态势。3月布伦特油价同比-15.8%，或体现欧佩克+放松减产以及全球宏观经济状况稳定性下降。国内机票价格在3月有所企稳，航班管家数据显示国内航线均价3月平均同比降幅收窄至5.3%，而最新一周的降幅收窄至1.9%，隐含剔除燃油价格后的票价企稳，一定程度上表明商务出行消费意愿有所企稳。
外贸：我们预计3月出口同比或回升至5%左右，进口同比降幅亦较1-2月收窄至2%。考虑订单传导至生产及交付存在时滞，去年年底“抢出口”效应仍对年初出口有所提振，且今年春节偏早亦会相应季节性推升3月出口。3月以来CCFI美国航线运价环比大幅下降，相应东南亚运价有所回升，可能显示转口贸易有所提升。但考虑到4月3日美国宣布的“对等”关税大幅提升美国总体进口关税，或对全球贸易活动带来较大扰动，后续出口增长的持续性仍有待观察。
货币财政：预计3月新增人民币贷款、新增社融分别录得2.8万亿元、4.2万亿元，较去年均同比少增。我们预计3月人民币贷款同比增速较2月的7.3%小幅回落至7.1%。高频指标显示3月国债、地方债和政策性银行债合计净发行3.5万亿元，同比多增1.1万亿元，其中受政府债发行前置提振，地方政府债净发行约1.3万亿元，对新增社融仍形成较强支撑。此外，根据两会报告，今年广义（中央+地方）财政新增总融资目标规模达到13.9万亿元，较去年目标值同比多增2.9万亿元，财政政策整体宽松，考虑到1-2月财政存款同比回升，结合复工调研数据显示资金使用有所滞后，财政支出增长或在3月明显改善。
风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。
文章来源
本文摘自2025年4月3日发布的《3月预览：1季度开局较为积极》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005|SFC No. BVN199
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